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中国军民融合:问题与趋势

来源: 发表时间: 2017-12-21
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Civil military integration in China: Problems and trends
中国军民融合:问题与趋势

结合新技术的应用和军民融合仍处于初创阶段两方面考虑,投中研究院与鼎兴量子联合发布研究报告《2017年中国军民融合白皮书》并预测:三至五年后将会是中国军民融合高峰的第一轮波峰

军民融合存在问题

一级市场估值泡沫化严重
每一个行业新进入公众视野时,一定会经历一段泡沫化的时期,这是不可避免的必然过程。在二级市场中,度过了2011~2012的平淡期之后,军工概念股成为了大众热炒的话题。同样,作为一级市场的投资,军民融合也是投资机构目光的聚焦点,目前一级市场受二级市场的影响较大,估值一路飙升,然而把一级市场的投资当作二级市场的概念在炒作是一个危险状态的信号。因为军工行业本质上还是归属于制造业,并且与传统制造业不同,军工产品的末端很窄,可开发的市场有限,在缺乏末端空间的情况下提高估值是没有足够支撑的。一级市场的投资理念和二级市场截然不同,需要足够的耐心,是一个长线投资的过程,延伸至退出阶段。如果估值过高,当IPO加快以后,在一级市场走向二级市场的过程中,二者之间的估值差距会越来越小。因此现阶段估值泡沫化现象严重,实际上是为基金退出埋下隐患。
作为投资机构,在面对市场过热时应当坚持自己的清晰判断和自身投资理念,在项目选择时要基于事实判断能为企业提供什么样的资源和附加价值,强调有足够的安全边际。

投资成本前置,收益产生时间长
与其他大部分行业不同,军工领域具有前期投入大、投资周期长、收益时间久的特性。军工企业是个前期需要大规模投入资金和人才的行业,企业在初创期一旦没有找准正确方向,资金和时间成本在短期内是难以收回的。投资机构不仅需要确保设计、研发、采购、生产、测试等诸多环节准确无误,还要等到产品最终定型后,才能进入批量生产的环节。这种情况下,机构在前期投入时,营收往往不会有太大的变动,甚至数年间都保持着亏损的状态,这也是为何涉及军工的上市公司财务报表中会出现跳跃式营收上涨的主要原因。同时,通常军备用品从研发到生产的周期长达数年,这也就意味着投资者在短期内难以看到收益回报,并且一旦资金无以为继,企业将缺乏生存下去的必要条件。简言之,军工行业存在成本前置的现象,其风险程度相较于其他行业高。

军工改革动力不足
此次军民融合国企改革目的与以往提高经济运行能力不同,是以释放国企潜力为主要方向。目前中国军工院所经济发展势头良好,更多的是从国家顶层战略的角度出发,以优化资源配置为目的进行变革,因此没有改革变化的紧迫性。下层改革同样面临着推行方式和手段不足的问题。此前的几轮国企改革中存在着国有资产流失、腐败等不良现象,针对这种情况国家订立了很多硬性的相关政策和法律条文,例如制定审查、追责机制等,却仍然没能对下层改革起到足够的推动作用。从执行细节来看,不足之处也层出不穷:国有企业资产作价问题,引进民营企业的新增量问题,员工持股、团队持股协调分配问题,事业单位向企业单位改制的“历史包袱”问题等,都存在着一定风险。具体而言,国营军工企业,特别是大型的兵工集团资产作价很难参考当前已有的上市公司,因为二级市场价格受多种因素共同影响波动较大,很难评估何时是合理的价格范围,可供参考的价值较小。对此,可以首先用证券化的方式理顺,引入市场化定价作为标准。其次,资产作价仅仅是需要考量的问题之一,国企改革还涉及团队内部利益分配等问题。军工资产都是国家长期不计成本地投入积累起来的技术与产品优势。但也同样面临着国家政策层面的诸多风险和限制,包括政策变化风险、政治风险、资产流失考虑、正向激励缺乏等。举例来说,通常情况下国企不能对员工的股权激励提供支持,单个人员持股比例不能超过1%。在这种限制条件下,大企业对员工设立的激励机制就被约束起来,人员参与的积极性不足,为军工混改的顺利向下推行增加了难度。
军工混改是一个很好的市场投资机会,留给市场的想象空间非常大,可做的事情也很多。长期来看,中国最优质的军工资产都集中在国企中,当前民营企业在资源储备方面无法与国企相比,如果民营企业和投资机构能够参与到军工领域中,双方价值都会有较大程度的提升。民企参与首先应当有正确认识,充分认识参与军民融合的意义及其中的复杂性;其次要对项目有长期的跟踪,对涉及到的利益关系等应当与监管机构、团队人员等多方面进行沟通与交流,尽可能的降低复杂程度和风险水平。

军民差异化带来信息不对称风险
军品和民品的差异化主要体现在市场定位和生产体系方面。从市场层面区分,一直以来军品的定位更倾向于计划经济的产物,具有极高的封闭性,属于垄断行业;而民品更倾向于受到市场经济的调控,二者面临的竞争态势完全不同。从生产体系区分,军品对产品的可靠性要求极高,所有产品要求全检,而民品更追求成本-效益原则,抽检比率满足质量管理体系要求即可,无需全部受检。
因此对于企业而言,“军转民”面对的首要问题是能否跨过市场的门槛,是能否适应市场化的生长。长期做军品的企业,其客户和内部激励机制都较为稳定,末端市场产生剧烈波动的可能性较低,企业的发展环境平稳。但当面对市场竞争时,激励机制、研发投入、内部治理机制等需要同步协调,对市场的控制把握需要跟进,对团队的综合能力要求也更高。毕竟从追求可靠性到追求低成本,不是单纯的靠外部力量支持就能平稳过渡的。想要成功地在军品市场占有一席之地,兼顾两个团队两个体系,才能更好地转型,这也是国企引入民企来混改的原因。目前许多国有企业有意识地引入有产业背景的投资机构来帮忙拓展市场开发、激励机制引入等工作,通过新设立公司的形式,引入战略投资人,帮助拓展民营市场,改变之前的封闭局面。
军民差异化使得军工与其他行业最大的区别就在于信息不对称,这也是投资机构最大的行业障碍。机构在选择民企时,能够通过对竞争对手、产业链上下游、市场价格走势等信息进行尽职调查获得充足信息从而进行估值和评价,即投资环境相对透明;但许多军工领域内的单位涉及国家机密和大量保密信息问题,在信息提供上配合度低,使投资机构很难获得充足的信息进行决策。故而各投资机构首先要从宏观上对该行业进行总体把握,包括当前的军事需求、未来战争发展方向、武器装备的演化方向、中国的优势与缺陷等,对此要有自己的判断;其次要在行业中建立自己的资源与信息渠道,让信息在行业范围内顺畅流通。

军民融合发展趋势

信息化也将成为下一个军民融合突破口
“军工+大数据”一直是未来战争被关注的方向,信息技术不仅能提升传统兵器装备的作战性能,其本身也是可以直接进行作战攻防的武器。随着经济环境的蓬勃发展和民营企业技术的更新换代,国防科工保密需求对信息化升级提出了更为严格的要求。以5G通信技术为例,从技术层面来讲,5G在传输速率和稳定性方面都比现有通信技术提升了一个台阶,安全性方面也不可同日而语,足够覆盖未来战场通信任务需求。据专业人士估计,5G将在2020年迎来爆发点,未来三年全球通信产业投资规模可达6000亿美元。随着5G技术的革新,核心技术和组件、基础设施制造等融资需求会大幅增加。
军工信息化同时包含装备信息化,市场空间远大于其他行业信息化。预计到2025年,国防信息化开支可能会达到2513亿元,占国防装备的40%,其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。目前较为成熟的发达国家军工信息化建设80%以上的技术来自于民营,随着中国军工产业的不断深入和升级,信息化也将成为下一个军民融合突破口。相较于国有军工企业而言,民营企业机制更为灵活,再辅以人才、技术的配合,在军用通信、电子、导航、计算机等对技术积累要求相对较低的信息化领域就会获得快速成长,未来有望出现500~1000 亿市值的民营军工集团,但需要注意的是,民参军的企业订单波动较大,整体估值仍有下降空间。

人工智能广泛应用仍需时间
2015年中国工程院设立“中国人工智能2.0发展战略研究”重大咨询项目,使得人工智能上升为国家级发展战略,如今中国有400余城市在建设智慧城市,图像识别等领域都形成了较大市场规模,形成人工智能领域创新活跃、合作协同的产业生态体系。大环境的推动使得人工智能技术在军事上有着广阔的应用前景,例如自主多用途作战机器人系统、军用飞机“副驾驶员”系统武器装备的自动故障诊断与排除系统等。智能机、智能化武器装备和智能机器人的应用,对军事装备的发展将产生重大的作用,也必将对未来战争的战略、战术带来重大影响,未来军事无人化或将成为大趋势。
目前人工智能在军工领域的应用是一片巨大的蓝海,然而作为具有保障性作用的社会必需品,军工产品关注的首要因素是可靠性而非“高精尖”。出于对产品稳定性的考虑,武器装备所采用的技术手段具有较高的约束性,新兴产品技术往往不会太快地运用在军工产品制造上,一般会作为技术储备,在经过多次的实验核查,确保技术成熟之后才会有所应用。人工智能技术目前正处在新兴阶段,未来的发展方向具有一定的不确定性,其背后所需的关联技术如互联网、大数据等仍存在诸多问题需要进一步改善,故而人工智能技术在短期之内不会有广泛应用,但从中长期来看,未来将会有快速发展的机会。

三至五年后将迎来融合高峰
从长远来看,随着进入军工市场企业数量的不断增加,军工装备整体采购或将进入一个平台期,市场竞争加剧,而未来军民市场的合作机会主要体现在两个方面。一方面是新技术的应用。短期内,军工行业将一直处于上升态势,国内基础技术储备将被快速消耗,真正的创新性的技术、能在未来发展的技术是下一个周期需要大量储备的重点,而新技术的开发和应用需要一定的时间来酝酿。另一方面,目前军民融合仍处于初创阶段,相关政策在尝试性地逐渐落地推广,现阶段军民融合中,民营企业无论是规模还是资源层面都没有国有大型企业融合级别高,但相较于已相对成熟的大型企业有着更高的成长空间,辅以时间成本也将会逐步提升融合级别。结合两方面的合作机会考虑,三至五年后将会是军民融合高峰的第一轮波峰。


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